集团效率企业创新

资金使用部门的财务政策制定和对其进行内部审计，能更有效地监督资金使用部门的管理者。设立集团财务公司是集团总部对内部资金进行整合管理的重要手段，能够实现集团内部资金的有效流动，发挥集团整体优势。集团财务公司比其他金融机构具有更强的信息优势，对集团成员企业资金的使用也能够实施有效的监督。通过信息效应降低集团成员企业的信息不对称程度，降低集团成员企业创新活动的融资成本，增加融资规模，促进集团成员企业创新产出。基于此，本研究提出假设。

H2在同等条件下，在信息不对称程度高的公司，集团财务公司效率对集团成员企业创新产出的促进作用显著强于信息不对称程度低的公司。

宏观经济政策和微观企业行为近几年受到学者们的广泛关注。货币政策是各国政府对宏观经济进行调控的重要手段，当货币政策发生改变时(如从货币宽松转向货币紧缩)，企业所面临的宏观经济环境也会随之发生改变，因此，企业及其利益相关者的行为相应的也会有所变化［21］。货币政策对微观企业行为的影响具有明确的传导机制，主要包括利率传导机制、信贷传导机制和资产价格传导机制，其中，信贷传导机制是指货币政策通过影响金融机构对企业的贷款来实现对实体经济的调控。货币政策的波动，将对债权治理行为和金融机构的信贷行为产生影响，进而影响到微观企业的投融资活动，主要体现在融资规模和融资成本。当一国的货币政策由宽松转向紧缩时，信贷配给现象将变得更为严重。国外学者较早地验证了货币政策传导机制的存在，研究发现紧缩的货币政策将会减少贷款供给，进而影响到企业的投资行为［22］。中国学者利用中国上市公司的数据研究发现货币政策的传导机制在中国微观层面同样存在［23］。融资约束是企业创新活动中面临的主要问题之一，虽然企业能够通过现金持有来平滑创新活动的投入，但是单个企业内部的资金毕竟有限，且现金持有收益低、成本高，企业还必须通过其他途径获得稳定的资金支持。理论上，当货币政策趋于紧缩时，企业的信贷融资额将大幅下降，企业财务政策将受到一定的冲击，企业创新活动等风险较高的投资项目最容易受到影响，集团财务公司的高效率运作则可以帮助集团成员企业应对可能的财务冲击，缓解货币政策趋紧对企业创新活动造成的影响。基于此，本研究提出假设。

H3在同等条件下，在货币政策紧缩时期，集团财务公司效率对集团成员企业创新产出的促进作用显著强于非货币政策紧缩时期。

地区金融发展水平是影响企业融资约束程度的重要因素。在金融发展水平较低的地区，企业与外部金融机构之间信息不对称程度更高，又缺乏可信的契约基础，企业的外部融资成本较高，企业集团构建的内部资本市场将在一定程度上替代外部资本市场的功能，缓解企业的融资约束［24］。随着金融发展水平的提高，企业与外部金融机构之间的不对称信

息程度逐渐降低，企业的道德风险和逆向选择问题得到缓解，企业能够以较低的融资成本获得较高的融资规模，尤其能为创新活动融得期限更长、数量更多的资金［25］。CAＲLINetal．［26］利用跨国的数据实证发现，与实物资本投资相比，金融发展水平对融资约束较强的研发投资的促进作用更加显著。中国幅员辽阔，各个地区间金融发展水平差异较大，随着地区金融发展水平的提高，公司创新活动的外部融资渠道不断扩大，融资方式也将变得更加便利，地区金融发展水平与集团财务公司效率之间将产生替代效应。基于此，本研究提出假设。

H4在同等条件下，集团财务公司效率对集团成员企业创新产出的促进作用随地区金融发展水平的提升而减弱。

研究设计

样本数据本研究样本为2007年至2013年在沪、深两市上市的A股制造业公司，并且样本公司要附属于设有集团财务公司的企业集团。之所以没有选取所有行业的上市公司，是考虑到一般行业的创新活动较少，而且研究制造业上市公司的创新活动对政府制定再工业化计划也更具有参考价值。对于集团财务公司与集团成员企业的对应关系，是经作者手工整理而成，通过查找样本企业实际控制人的性质确定样本企业是否属于集团财务公司的成员单位。上市公司专利数据来源于国家知识产权网专利检索与查询网站(http:∥epub．sipo．gov．cn);集团财务公司效率测算的数据来自于中国财务公司协会出版的《中国企业集团财务公司年鉴(2008年－2014年)》［27］，由于该书只公布了集团财务公司2007年至2013年的数据，并且最新的年鉴尚未出版，故本研究的样本期间为2007年至2013年;地区金融发展水平的数据来源于《中国分省企业经营环境指数2013年报告》［28］;研究中用到的其他数据来自国泰安数据库(CSMAＲ)。对于初始数据，进行如下处理。①由于特殊处理的ST和PT公司的财务状况处于异常，本研究剔除这类上市公司;②剔除当年度未正常交易的上市公司;③剔除相关变量有缺失的样本。根据上述处理方法，最终得到972个观测值。为了消除极端值的影响，本研究针对连续变量的1%和99%百分位进行winsorize的处理。

变量定义

(1)企业创新产出

专利申请数量和专利授予数量是测量企业创新常见的两个指标，本研究也采用这两个指标。专利与企业创新活动的关系十分密切，且专利授予具有审核标准严格、数据容易获取等优点。

(2)集团财务公司效率

集团财务公司是非银行性质的金融机构，借鉴已有学者对商业银行效率的测量方法对集团财务公司效率进行测量。目前，测算商业银行效率的方法主要有数据包络分析法和随机前沿分析方法两种，本研究用随机前沿分析法测算集团财务公司的效率，用数据包络分析法测算的集团财务公司效率做稳健性分析。集团财务公司的金融服务是以存贷业务为主，本研究对集团财务公司效率的测算也采用最基础的柯布－道格拉斯生产函数。