基于现金池管理模式对集团财务风险

分析讨论

Michael等［1］认为，在资金分散管理的集团企业，内部资本市场机制发挥不了应有作用，内部剩余资金无法用来进行合理投资，资金价值没有达到最大化，资金风险监督和管控等方面很可能会存在比较大的风险。白雯［2］认为，现代集团资金管理模式的创新方向之一是现金池管理，集团层面能通过对现金池的监控及时做出高效资金管理决策。对L集团而言，不能对预算后的现金使用情况做到实时追踪，子公司向集团提交资金预算后，集团层面仅仅将所有的子公司资金预算进行简单汇总，但是集团对成员企业的授信额度使用合理性评估不够及时和充分，现有资金管理融资结构和融资来源有限也使L集团在资金管理上难有作为。L集团有必要将分散在各子公司的管理资金的权限收归集团层面进行统一管理。本文针对现金池管理提出意见和建议。

现金池模式的特点和适用范围

现金池是指企业集团与有能力的商业银行合作，将下级企业的资金统一集中到集团层面的总账户，以委托银行进行贷款和理财的方式达到资金集中并实施高效管理的方式［3］。

现金池的特点

第一，适应性强。现金池是集中管理资金的一种有效工具，只针对资金进行管理，不受各国、各地区不同的会计制度差异的影响，全世界企业对资金的使用规范和理念非常接近，所以容易达成共识。只有管理对象是集中后的资金，集团企业才能真正掌握资金的实时流动情况，才能使资金使用效率达到最大化。

第二，通过“零余额管理”减少闲置资金，将现金集中整体规划，有利于集团公司对外投资。此外，还能实现成员企业资金共享，尽量减少外源性的融资，增加内源性融资，减少融资成本，提高融资效率。

现金池管理模式的适用对象

现金池管理模式适用于有多账户现金余额资金管理需求的企业集团。其最大优势是以较低的融资成本，高效利用集团内部资金。该模式也对企业的软件和硬件提出较高要求：一是集团内部需要应用较高水平互联网技术，外部也要依赖于商业银行的网络技术和金融服务水平;二是子公司业务发展水平要协调，在外部融资风险转变为内部财务风险后，可能会出现子公司发生风险，拖累整个企业集团的情形。所以，现金池管理模式适用于管控力度强、信息化的水平较高的专业型企业集团。

建立企业财务风险预警体系

财务风险预警方法种类很多。本文仅从多变量分析法的角度，将Z值模型和F分数模型作为L集团财务风险预警指标进行分析。

Z值模型

Z值模型是由阿特曼基于多变量分析法，运用数理统计方法建立起来的五变量财务危机预警模型［4］。公式为Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5式中，X1=净营运资本/总资产，反映企业流动性，与企业的短期偿债能力呈正比;X2=留存收益/总资产，即企业累计盈利水平;X3=息税前利润/总资产，即在不考虑所得税和利息费用下资产的盈利水平;X4=股权总市值/总负债，即资本结构稳定性;X5=销售额/总资产，即为资产周转率。

判断标准为：Z越小，公司破产风险越高。Z值小于1.81时，公司财务危机风险较大;大于2.675时，公司财务危机风险较小;如果1.81≤Z≤2.675，则表示财务不稳定，需要结合公司自身特点谨慎分析原因。

数据来源：L集团财务报告，下同。2016—2018年，L集团公司的Z值基本都在2.675左右，公司的财务风险较小，财务安全系数较高，但是2019—2020年，L集团公司的Z值呈下降趋势，从公司公布的年度财务报告可以看出，相对2018年，2019年L集团公司新增银行借款1370万美元(约合8.9亿元人民币)，2020年Z值进一步下降至2.281。纵观过去5年表现，L集团公司Z值整体呈下行趋势，这需要引起公司决策层重视。

F分数模型

由于Z值模型未充分考虑现金流的因素，周守华和杨济华［5］在Z值模型的基础上提出修正指标，增加了现金流量指标，称为F分数模式。他们运用4000多家公司的数据加以验证，该模型对财务危机预警较为准确。相对于Z值模型，F分数模型只替换了X3和X5，公式为F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5式中，X1=净营运资本/期末总资产;X2=留存收益/期末总资产;X3=(净利润+折旧费用)/平均总负债;X4=股权总市值/期末总负债;X5=(净利润+利息+折旧费用)/平均总资产。